比特币短期持有者洗牌及复苏之路：链上行为与宏观驱动的空头挤压动态

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比特币2025年第三季度的市场格局受到链上动荡和宏观经济利好因素的共同影响，形成了一个脆弱但至关重要的转折点。短期持有者（STH）遭遇了严重的洗牌，截至2025年11月，几乎所有持有时间不足155天的代币都处于亏损状态。这是自2022年FTX崩盘以来，STH亏损供应量达到最高水平，预示着短期内市场将面临严峻挑战，但也可能成为市场结构性再平衡的潜在催化剂。根据链上分析与此同时，宏观经济的变化——特别是美联储转向降息以及机构将比特币视为战略资产——为空头挤压创造了条件，这可能会重新定义比特币的走势。

STH 大洗牌：结构再平衡的先兆

  链上数据显示，短期内市场出现明显的投降式抛售。截至2025年11月，STH持有的280万枚比特币处于亏损状态，STH的已实现盈亏比暴跌至0.07倍，创下多年来的新低。该指标衡量的是已实现利润与亏损的比率，凸显了STH抛售压力已达到临界点。这种情况通常预示着市场动态的转变，因为STH通常对价格波动更为敏感，他们会亏本抛售，从而降低市场流动性，并迫使市场重新评估成本基础。

根据 Glassnode 分析.

这次洗牌不仅仅是价格波动的结果，也反映了更广泛的行为模式。例如，持有中期代币的用户（即最近一次交易发生在六个月到五年内的用户）一直是最活跃的卖家，这加剧了近期的抛售潮。据《比特币杂志》报道相比之下，长期持有者（LTH，持仓五年或以上）则持续增持，过去两年内增持了 27.8 万枚比特币。这种分化凸显了耐心资本与投机资金流动日益脱钩的市场趋势，这一趋势有望在中期内稳定比特币的价格走势。根据《比特币杂志》的分析.

宏观经济驱动的利好因素：美联储的政策转向和机构采纳

  尽管链上指标显示比特币短期内面临困境，但宏观经济发展为比特币的复苏创造了更为有利的背景。美联储决定结束加息周期并暗示可能在2026年降息，这为包括加密货币在内的风险资产注入了流动性。机构的采用进一步强化了这一趋势，企业和机构越来越多地将比特币和视为“战略性现金替代品”，这一趋势推动了2025年第三季度整个加密货币市场23%的增长。

据 PanewsLab 报道.

  衍生品市场进一步印证了这一观点。比特币期货未平仓合约已降至 683,000 BTC，表明杠杆头寸的风险正在降低。永续合约的资金费率此前为负值（-0.006%），目前显示交易员预期比特币价格突破 87,000 美元后可能出现空头挤压，因此市场情绪正从看跌转向看涨。

据雅虎财经报道历史上，这一水平与局部市场底部相吻合，可能会引发大量空头头寸的清算，从而形成自我强化的上涨螺旋。

短期挤压动态：一种脆弱的平衡

  链上行为与宏观经济因素之间的相互作用，形成了一种脆弱的平衡。比特币价格目前在 8.1 万美元至 8.9 万美元区间徘徊，测试由活跃实际市值价格 (Active Realized Cap Price) 和真实市场均值 (True Market Mean) 定义的结构水平。若突破 8.7 万美元，可能会迫使空头回补头寸，从而推高价格。这种动态也体现在防御性期权的仓位配置上，8.4 万美元附近有大量看跌期权集中，而 10 万美元附近的上涨空间有限，表明市场正在为波动做好准备。

根据 Glassnode 分析.

  然而，复苏之路并非没有风险。短期已实现盈亏比率仍处于极低水平，而长期已实现盈亏比率虽然达到408倍，较为健康，但也出现下滑，表明长期持有者的投资动力有所减弱。

根据 Glassnode 分析这些指标表明，尽管市场趋于稳定，但流动性仍然不稳定。价格进一步下跌可能会重新引发抛售压力，尤其是来自中等规模持有者（100-1000个比特币）的抛售压力，他们在之前的抛售潮中吸收了大部分供应。据《比特币杂志》报道.

未来之路：机构资金流入与周期韧性

  尽管面临这些挑战，但整体市场环境表明周期性复苏正在进行中。机构采用速度超过了散户活动，稳定币供应量在2025年第三季度增长了15%，比特币的市场份额稳定在59%左右。

根据99Bitcoins的数据这种向机构参与的转变导致了更理性的价格走势，降低了以往牛市周期中常见的情绪波动。

  此外，历史模式也带来了谨慎乐观的预期。比特币的市值与实际价值比率（MVRV）在2025年的调整期一度跌破2，如今已反映出估值趋于平衡。支出产出利润比率（SOPR）自2023年以来一直保持在1以上，这表明市场正处于获利回吐周期，而非熊市。

根据 ChainCatcher 的说法这些指标，再加上美联储的鸽派转向，表明市场正接近一个基本面可能超过短期技术疲软的点。

结论：市场处于悬崖边缘

  比特币在2025年第三季度的走势呈现出双重性：一方面，短期持有者洗牌导致流动性下降；另一方面，宏观经济和制度因素正在为潜在的复苏奠定基础。未来几个月的关键在于能否突破8.7万美元的关口，一旦突破，将引发空头挤压，从而缓解抛售压力，重振买家信心。对于投资者而言，关键在于密切关注链上指标，例如STH资金流出和资金费率，以及美联储政策和机构资金流入等宏观经济信号。在这种脆弱的平衡中，耐心和自律或许才是最宝贵的财富。